2020-06-10 05:50趣头条一季报解读:营销费用超过10亿 用户增长却陷入停滞 已资不

     趣头条一季报解读:营销费用超过10亿 用户增长却陷入停滞 已资不

  (NASDAQ:QTT)公布截至2020年3月31日未经审计的一季度财务报告,其中营收14.1亿元,同比增长26.2%;净亏损为5.3亿元,非GAAP下净亏损为3.9亿元,环比同比均略有降低。

  时间财经注意到,截至2020年一季末,净资产为负6亿元,连续第二个季度净资产为负,事实上已经处于资不抵债的状态。

  年报显示,2017年和2018年完成包括IPO在内的多轮融资,融资总额超过25亿元,其中2018年9月登陆上市帮助趣头条募资6亿元。但持续亏损很快烧光巨额融资。财报显示,2018年至今趣头条归母净亏损累计高达52亿元,累计亏损与其目前市值(7.5亿美元,约合人民币53亿元)相当。

  正策律师事务所董毅智律师告诉时间财经,在美股上市的企业,“资不抵债”并不意味着马上破产或者退市。但对投资者来说,必然会面临股价缩水、收益大幅下降以及退市概率增大等现实。

  在美股和中概股的历史上,明星公司净资产为负并不鲜见,与趣头条同期上市的小米,也曾因为“资不抵债”引起争议。但对趣头条这样的互联网平台来说,更糟糕的是持续亏损的同时,维持“故事足够性感”的用户和营收增长也陷入瓶颈。

  一季报显示,截至3月31日趣头条总资产为24.84亿元,总负债为30.97亿元,净资产为负6亿元,上一季度期末则是负2亿元。如果进一步扣掉5亿元可赎回的非控制股东权益(redeemable non-controllinginterests),目前趣头条的股东所有者权益为负11亿元。

  A股对上市公司净资产有强制性要求。根据《亏损公司暂停和终止上市实施办法》,上市公司最近一个会计年度经审计的期末净资产为负数或者追溯重述后为负数的,将对股票实施退市风险警示,连续三个年度期末净资产为负的股票将被终止上市。

  但美股对公司净资产方面相对宽松。董毅智律师告诉时间财经,美股存在一大批僵尸企业(注:指净资产为负),约占美国所有上市公司总数的16%,主要靠“借新还旧”来维持企业运营。

  美国僵尸企业的形成并非全都因为亏损,与美国企业回购较多有关,董毅智称其中比较典型的是“模式”。

  在2008年至2015年期间,在股票回购上准备了约180亿美元,高管薪酬中来自股票激励的比例也从不到4成,飙升至了接近8成。总负债规模从160亿美元飙升至308亿美元,而由于回购的股票大多以库存股(不计入资产)的形式记账,从2016年开始就逐渐在财务上变成了“资不抵债”的公司。

  但趣头条“赤字”扩大并非因为回购,而是由于过去几年连续不断的巨额亏损。如上图所示,2018年9月上市以后,趣头条在当年四季度录得净亏损10.5亿元,此后2019年单季亏损一直维持在4亿元-9亿元的高位。加上2020年一季度亏损5.4亿元,上市后的六个财季趣头条累计亏损超过41亿元。

  在一季报的电话会议上,趣头条创始人谭思亮向分析师表示在公共卫生事件的冲击下,趣头条可以说“取得了强劲的财务表现”。并称将在一季度非GAAP亏损率27%的基础上,在二季度取得至少10个百分点的改善,并在今年四季度甚至三季度实现非GAAP下的盈亏平衡。

  2020年一季度,趣头条调整后的非GAAP净亏损为3.9亿元,比调整前的净亏损减少1.4亿元,调整项主要是给员工的股票薪酬。

  但即使扣掉股票薪酬,趣头条想要实现盈亏平衡也并不容易。2020年Q1趣头条的营业收入为14亿元,造成其高额亏损的主要原因是高达10.75亿元的销售和市场费用,而在2019年,趣头条的销售和市场费用高达54.9亿元,占全年总营收的98%以上。

  与一般企业的营销费用主要用于品牌和市场推广不同,趣头条的市场和营销费用主要是付给平台用户的“阅读费”。时间财经此前曾经报道,趣头条高速增长的核心是其大把撒币“买量”的“用户忠诚度计划”。

  在移动互联网红利见顶的时代,相对更低的获客成本一度让趣头条成为资本的宠儿,但随着用户规模不断扩大,“维持忠诚”的花费也水涨船高,使得趣头条难以像其他互联网平台一样随着规模效应自然盈利。

  而在持续亏损之下,趣头条流动性愈发紧张。趣头条流动比率(流动资产/流动负债)从上市后第一个季度(2018Q3)的3.02,在短短一年半内下降至2020年Q1时的1.2。截至2020年3月31日,趣头条持有的现金和短期投资头寸约为11亿元,比上一季度减少5亿元。

  此外值得注意的是,趣头条长期负债中有12.5亿元可转债。根据2019年3月发布的公告,趣头条向发行1.71亿美元可转债,这批债券的年利率为3%,将在三年内到期,在期限内可以以60美元的行权价转换为A类普通股(相当于15美元/ADS)。

  也就是说,以目前2.7美元/ADS的股价计算,趣头条股价要在未来两年暴涨4.5倍以上,才不会在两年后被阿里连本带利讨回这12亿元的欠款。

  除了老生常谈的亏损,趣头条面临的另一个现实问题是,随着月活破亿之后下沉市场红利见顶,引以为傲的高速增长已经陷入停滞。

  如上图所示,过去两年趣头条一直维持高速增长,但从去年四季度开始趣头条的用户增长已经陷入停滞。财报显示,今年一季度趣头条平均MAUs(月活跃用户)为1.38亿,与上一季度基本持平;平均DAUs(日活用户数)为4560万,比上一季度还要低了20万。而即使在这种情况下,趣头条本季度的营销费用依然超过10亿元,相当于营收的四分之三。

  用户增长停滞很难归咎于疫情的影响,实际上在疫情期间,此前发布财报的互联网公司普遍流量上涨,以另一家资讯流平台为例,虽然一季度广告收入受到影响,但App的用户量大幅提升,DAU日活达到2.22亿,环比增长14%,增速创下近两年新高。

  此外趣头条的营收虽然同比增长,但从2018年开始,趣头条的流量变现能力却没有明显提升。财报显示,上市后的2018年三季度达到每DAU 0.5元的净收入后,趣头条变现能力持续下降,2019年每个季度在0.3-0.4元之间,2020年一季度也只有0.34元,比2018年最高时下降了超过3成。

  一位行业人士告诉时间财经,撒钱模式使得趣头条的用户主要来自下沉市场,而用户定位决定了早期趣头条平台上充斥着游走在法律灰色地带的“黑五类”广告。而随着政府加大了不良广告的打击力度,加上趣头条自身也进行调整,趣头条的流量变现能力也受到了影响。

  中国裁判文书网披露了多起涉及趣头条平台的典型案件,90后李某某和85后郭某某此前曾在趣头条平台上投放虚假理财类广告,受害人郑某看到后向他们转账,被骗85万余元;一双色球诈骗团伙,也通过湖北90后邓某在趣头条上投放黑彩广告,诈骗30余万元。

  此外,趣头条旗下的另一款重要应用——免费阅读App米读小说也遇到了更严峻的挑战。今年4月今日头条将读书频道与番茄小说整合,加码免费阅读;而今年5月宣布原管理团队离职,腾讯集团副总裁程武接手,也被外界视为腾讯整合网文资源加码免费阅读的信号,阅文股价此后暴涨近5成。

  相比之下,趣头条的股价却在近期持续低迷。截至6月8日美股收盘时,趣头条的股价仅为2.71美元,财报发布后下降7%,只有发行价不到40%。

  针对上述问题,时间财经联系趣头条投资者关系部、公关部,截至发稿前未收到任何回复。

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